機構認為宏觀政策將穩(wěn)中偏緊

　　丁曉琴

　　[ 沈建光判斷，根據(jù)央行貨幣政策委員會2013年第四季度例會的基調，2014年政策或將更多地從供給端發(fā)力，以全面推動改革 ]

　　2013年12月“第一財經首席經濟學家月度調研”顯示，來自國內外21家金融機構的首席經濟學家預測，四季度GDP增速有所回落，同比增速預測均值為7.6%，較國家統(tǒng)計局公布的三季度GDP增速水平（7.8%）有所回落。

　　關注的物價水平繼續(xù)回落。調研結果顯示，12月CPI同比增速預測均值為2.7%，低于國家統(tǒng)計局公布的11月水平（3.0%）。

　　2014年1月“第一財經首席經濟學家信心指數(shù)”為50.8，較上月調研水平（50.3）有所回升。

　　信心指數(shù)：預測均值

　　50.8 有所反彈

　　調研結果顯示，2014年1月“第一財經首席經濟學家信心指數(shù)”預測均值和中位數(shù)均為50.8，較2013年12月信心水平（50.3）有所反彈。其中，中信建投給出了最大值51.6，瑞銀證券給出了最小值50.0。

　　2013年12月PMI指數(shù)回落至51%，比11月下降了0.4個百分點，但仍高于50%的榮枯分界線。

　　瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光表示，12月PMI顯示在四季度穩(wěn)增長政策逐步退出、財政存款下放慢于預期以及信貸趨緊的情況下，中國經濟已有所回落，但回落態(tài)勢溫和，為全面深化三中全會所確立的新一輪改革創(chuàng)造了有利條件。

　　而在海通證券首席經濟學家李迅雷看來，目前貨幣和財政的實際緊縮已經開始侵蝕實體經濟，12月匯豐PMI初值繼續(xù)下滑，與去年四季度的逐月回升形成鮮明反差。

　　招商證券首席經濟學家丁安華也認為，國內外短期金融貨幣環(huán)境都可能影響經濟總體信心和總需求水平的穩(wěn)定，中國經濟仍將維持穩(wěn)步下滑趨勢。

　　四季度GDP：預測均值

　　7.6% 有所回落

　　調研結果顯示，2013年四季度GDP同比增速預測均值和中位數(shù)均為7.6%，低于國家統(tǒng)計局公布的2013年三季度水平（7.8%）。其中，美銀美林給出了最大值7.8%，中金公司和花旗集團給出了最小值7.5%。

　　交通銀行首席經濟學家連平表示，四季度以來，國內系列宏觀表現(xiàn)平穩(wěn)，表明經濟仍維持擴張趨勢，但由于基數(shù)原因導致部分數(shù)據(jù)同比增速相比三季度略有回調，預計四季度GDP同比增速在7.7%左右，相比上季略有回落，2013年全年GDP增速也將維持在7.7%左右。

　　花旗集團中國高級經濟學家丁爽也認為，進入四季度，中國的經濟活動再次趨弱，四季度的GDP增速可能回落到7.5%，但2013年全年增速會達到7.6%，略高于7.5%的目標；而綜合偏緊的宏觀政策、趨于嚴厲的債務管理措施以及結構性改革的陣痛，預計2014年GDP會繼續(xù)減速到7.3%左右。

　　不過，瑞銀證券中國區(qū)首席經濟學家汪濤預計，2014 年GDP 增速將從2013 年的7.6%小幅回升到7.8%，主要受益于外需改善，而內需基本穩(wěn)定，然而政府可能將GDP 增長下限定在7%。

　　CPI：預測均值

　　2.7% 繼續(xù)回落

　　調研結果顯示，2013年12月CPI同比增速預測均值為2.7%，中位數(shù)為2.6%，均較國家統(tǒng)計局公布的11月水平（3.0%）繼續(xù)回落。其中，渣打銀行給出了最大值3.1%，瑞銀證券給出了最小值2.4%。

　　李迅雷認為，由于12月中上旬食品價格幾乎未漲，使得12月CPI顯著回落的概率增加，已不排除降至2.5%以下的可能性。

　　中信證券首席經濟學家諸建芳表示，由于整體氣候條件維持較好，短期內的食品價格季節(jié)性大幅上漲壓力有所減輕，12月食品價格將小幅上漲，非食品類相對穩(wěn)定，預計12月CPI環(huán)比為0.4%，同比在2.6%左右。

　　不過，連平分析稱，從我國物價運行的周期看，2013年物價已經進入新一輪上升周期的初期，2014年將是物價上漲周期的第二年，經驗表明物價高點往往在上漲的第二年出現(xiàn)，同時考慮到當前經濟運行中仍存在一系列推動物價上升的壓力，預計2014年CPI同比漲幅可能相比2013年略有擴大，初步估計在3%左右，趨勢將呈現(xiàn)中間高兩頭低的倒“U”形。

　　在CPI同比增速有望回落的同時，12月PPI同比增速有所回升。調研結果顯示，12月PPI同比增速預測均值和中位數(shù)均為-1.3%，較11月水平（-1.4%）略有回升。其中，瑞穗證券等3家機構給出了最大值-1.1%，野村證券給出了最小值-1.5%。

　　沈建光表示，目前通脹因素依然處在低位，12月購進價格指數(shù)為52.6%，較11月略微上升0.1個百分點，預計12月PPI或將回升至-1.1%。

　　11月CPI同比增速（3.0%）

　　最佳預測：3.0%

　　潘向東：銀河證券

　　彭文生：中金公司

　　11月最佳預測經濟學家12月預測：

　　潘向東：2.7%

　　彭文生：2.6%

　　11月PPI同比增速（-1.4%）

　　最佳預測：-1.4%

　　魯政委：興業(yè)銀行

　　汪

　　濤：瑞銀集團

　　諸建芳：中信證券

　　11月最佳預測經濟學家12月預測：

　　魯政委：-1.1%

　　汪

　　濤：-1.4%

　　諸建芳：-1.3%

　　社會消費品零售總額：預測均值

　　13.6% 略有回落

　　調研結果顯示，2013年12月社會消費品零售總額同比增速預測均值和中位數(shù)均為13.6%，略低于國家統(tǒng)計局公布的11月水平（13.7%）。其中，中信證券和招商證券給出了最大值13.9%，花旗集團給出了最小值13.0%。

　　沈建光表示，調控政策趨緊對房地產銷售帶來影響，從而使得相關家具家電消費降低，預計12月社會消費品零售總額同比回落至13.5%。

　　諸建芳認為，從歷史數(shù)據(jù)看，12月社會消費品零售總額增速都將出現(xiàn)小幅反彈，預期今年也將遵循這樣的規(guī)律，12月社會消費品零售總額增速有望在13.9%左右，相對上月小幅回升。

　　展望2014年，連平預計，在消費剛性和“調結構、促內需”的政策推動下，2014年社會消費品零售總額增長13.6%左右，實際增速為11.8%左右，都略高于2013年。

　　11月社會消費品零售總額同比增速（13.7%）

　　最佳預測：13.6%

　　朱海斌：摩根大通

　　11月最佳預測經濟學家12月預測：

　　朱海斌：13.6%

　　工業(yè)增加值：預測均值

　　9.8% 略有回落

　　調研結果顯示，2013年12月工業(yè)增加值同比增速預測均值和中位數(shù)均為9.8%，略低于國家統(tǒng)計局公布的11月水平（10.0%）。其中，摩根大通給出了最大值9.9%，花旗集團給出了最小值9.4%。

　　沈建光指出，12月粗鋼日均產量比11月回落5.12%，預計12月工業(yè)增加值或從10%的高位回落至9.8%。

　　連平認為，雖然國內工業(yè)增加值環(huán)比仍在增長，不過考慮到上年同期高基數(shù)的制約，預計12月工業(yè)增加值同比增速將小幅略降至9.8%左右，全年工業(yè)增加值累計同比增速約為9.7%。

　　11月工業(yè)增加值同比增速（10.0%）

　　最佳預測：10.0%

　　丁安華：招商證券

　　胡艷妮：中信建投

　　李苗獻：交銀國際

　　李迅雷：海通證券

　　劉利剛：澳新銀行

　　陸

　　挺：美銀美林

　　潘向東：銀河證券

　　彭文生：中金公司

　　沈建光：瑞穗證券

　　汪

　　濤：瑞銀集團

　　11月最佳預測經濟學家12月預測：

　　丁安華：9.8%

　　胡艷妮：9.7%

　　李苗獻：9.8%

　　李迅雷：9.8%

　　劉利剛：9.8%

　　陸

　　挺：9.8%

　　潘向東：9.8%

　　彭文生：9.7%

　　沈建光：9.8%

　　汪

　　濤：9.5%

　　固定資產投資：預測均值

　　19.8% 略有回落

　　調研結果顯示，2013年1～12月固定資產投資同比增速預測均值和中位數(shù)均為19.8%，略低于國家統(tǒng)計局公布的1～11月水平（19.9%）。其中，中信證券等3家機構給出了最大值20.0%，銀河證券給出了最小值19.4%。

　　諸建芳表示，12月相對偏緊的貨幣環(huán)境對固定資產投資產生了一定的負面影響，制造業(yè)投資底部徘徊，基建投資有所回落；另一方面終端需求恢復，新開工有所加快，地產投資小幅回升，因此預計1～12月固定資產投資增長20%，保持平穩(wěn)。

　　在沈建光看來，由于2013年底財政存款下放低于往年，加之資金成本高漲，企業(yè)融資困難之下，預計1～12月投資增速或回落至19.8%。

　　展望2014年，汪濤認為，2013年高基數(shù)可能拉低2014年基礎設施投資增速，但一定程度上被制造業(yè)投資反彈所抵消，因此總體投資增速可能小幅放緩。

　　丁爽則指出，中央經濟工作會議已經把防控地方債風險作為2014年的工作重點之一，意味著地方政府的舉債規(guī)模會受到抑制，投資增速也會相應下滑。

　　具體而言，連平預計，2014年投資增速可能達到19.5%左右，雖然較2013年有所回落，但仍將保持較快增長。

　　1～11月固定資產投資同比增速（19.9%）

　　最佳預測：19.9%

　　李迅雷：海通證券

　　諸建芳：中信證券

　　1～11月最佳預測經濟學家1～12月預測：

　　李迅雷：19.6%

　　諸建芳：20.0%

　　外貿：貿易順差

　　300.9億美元

　　調研結果顯示，2013年12月貿易順差預測均值為300.9億美元，中位數(shù)為307億美元，較海關總署公布的11月規(guī)模（338億美元）有所收窄。其中，民生證券給出了最大值368億美元，中信證券給出了最小值171.5億美元。

　　在出口方面，2013年12月出口同比增速預測均值為4.1%，中位數(shù)為4.7%，較海關總署公布的11月水平（5.3%）有所回落。其中，瑞穗證券等3家機構給出了最大值8.0%，中信證券給出了最小值-6.8%。

　　諸建芳認為，12月出口基數(shù)出現(xiàn)顯著的抬升，同時政府對虛假貿易的監(jiān)管強度也在上升，預計出口將出現(xiàn)回落，同比增速為-6.8%。

　　連平預計，受美國經濟復蘇、全球貿易增長回暖帶動，12月我國出口規(guī)模仍將維持增長態(tài)勢，但由于上年12月份出口規(guī)模出現(xiàn)跳升，基數(shù)較高，因此12月出口同比增速可能只是略有增長，約為1.0%，全年出口累計增速約為7.5%。

　　在進口方面，2013年12月進口同比增速預測均值為5.2%，中位數(shù)為6.0%，較海關總署公布的11月水平（12.7%）大幅回落。其中，渣打銀行給出了最大值7.4%，中信證券給出了最小值0.1%。

　　諸建芳指出，受到大宗商品價格持續(xù)同比負增長的抑制，加之內需改善相對溫和、產能過剩壓力猶存，進口將維持低速增長，同比增速為0.1%。

　　連平表示，受年末部分地方政府抓投資、促增長所推動，與固定資產投資相關的進口需求仍將明顯增長，從而推動進口保持增長，同時在四季度加工貿易進口增速整體小幅較快增長的背景下，綜合預計12月進口同比增速約為7.0%，全年進口累計增速也約為7.1%。

　　11月貿易順差（338億美元）

　　最佳預測：300億美元

　　潘向東：銀河證券

　　11月最佳預測經濟學家12月預測：

　　潘向東：310億美元

　　11月出口同比增速（5.3%）

　　最佳預測：5.0%

　　李苗獻：交銀國際

　　連

　　平：交通銀行

　　沈建光：瑞穗證券

　　11月最佳預測經濟學家12月預測：

　　李苗獻：6.0%

　　連

　　平：1.0%

　　沈建光：8.0%

　　11月進口同比增速（12.7%）

　　最佳預測：9.5%

　　朱海斌：摩根大通

　　11月最佳預測經濟學家12月預測：

　　朱海斌：4.2%

　　新增貸款：預測均值

　　5907億元 有所回落

　　調研結果顯示，2013年12月新增貸款預測均值為5907億元，中位數(shù)為6000億元，較央行公布的11月水平（6246億元）有所回落。其中，摩根大通給出了最大值6600億元，交銀國際給出了最小值5000億元。

　　諸建芳表示，根據(jù)2013年新增信貸規(guī)模，預期12月新增貸款額在6000億左右，整體社會融資總量將為12000億元。

　　連平預計，12月貸款供需處于緊平衡狀態(tài)，境內新增人民幣貸款5800億元，較上月少增450億元。

　　展望2014年，連平認為，全年信貸投放速度將較2013年進一步放緩，新增貸款9.8萬億元～10萬億元，對應余額年同比增長13.6%～13.9%，而信貸配置將更加著眼于支持經濟轉型、產業(yè)升級和提高投放效率。

　　11月新增貸款（6246億元）

　　最佳預測：6220億元

　　丁

　　爽：花旗集團

　　11月最佳預測經濟學家12月預測：

　　丁

　　爽：6050億元

　　M2：預測均值

　　13.9%

　　有所回落

　　調研結果顯示，2013年12月M2（廣義貨幣供應量）同比增速預測均值和中位數(shù)均為13.9%，低于央行公布的11月水平（14.2%）。其中，渣打銀行給出了最大值14.4%，海通證券等4家機構給出了最小值13.5%。

　　諸建芳預計，12月M2增速可能略有回落，預期同比上升14.0%左右。

　　展望2014年，汪濤認為，政府可能將財政赤字占GDP 比重保持在2%以內，并將2014年M2 增長目標定為11.8%。

　　連平表示，綜合考慮未來一年新增外匯占款期望值仍較高；央行貨幣政策將保持穩(wěn)健，并對銀行非信貸投融資進一步加強管理；及財政約束加強不利于現(xiàn)口徑下廣義貨幣創(chuàng)造等多方面因素，預計2014年全年廣義貨幣供應預計新增15萬億元～15.8萬億元，對應余額年同比增長13.5%～14.2%。

　　11月M2同比增速（14.2%）

　　最佳預測：14.2%

　　胡艷妮：中信建投

　　李苗獻：交銀國際

　　彭文生：中金公司

　　沈建光：瑞穗證券

　　汪

　　濤：瑞銀集團

　　11月最佳預測經濟學家12月預測：

　　胡艷妮：13.8%

　　李苗獻：13.8%

　　彭文生：13.5%

　　沈建光：14.0%

　　汪

　　濤：13.6%

　　利率&存款準備金率：

　　1家機構預測月內降息降準

　　調研結果顯示，給出2014年1月底利率和存款準備金率預測的16家機構，僅有海通證券一家機構預測月內存在降息降準的可能。目前一年期存貸款基準利率分別為3.0%和6.0%，大型金融機構存準率為20%。

　　連平表示，2014年，宏觀調控將在“穩(wěn)增長”、“防通脹”和“控風險”之間尋求平衡，因而總體基調保持穩(wěn)健中性、略有偏緊的可能性較大，因此基準利率很可能繼續(xù)保持穩(wěn)定不變；同時，在市場化的LPR已經推出、官方基準利率的作用趨于弱化、新的貨幣政策傳導機制尚未形成的情況下，央行對基準利率的調整也會較為謹慎。

　　匯率：年底看至

　　6.04

　　調研結果顯示，2014年年末人民幣對美元中間價的預測均值為6.04，較上次調研水平（6.11）有所升值。其中，海通證券等5家機構預計年內升值幅度最小，年底匯率看至6.10；建銀國際證券預計年內升幅最大，年底看至5.90。

　　來自中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，1月3日人民幣對美元匯率中間價為6.1039。

　　連平預計，未來人民幣對美元匯率將繼續(xù)小幅升值，且波動有所加大，2014年內人民幣兌美元“匯率破6”將是大概率事件，但年底美元對人民幣匯率可能小幅回升，在6.0附近。

　　政策：今年宏觀政策將總體略緊

　　新年伊始，機構對2014年宏觀經濟政策的判斷是基調繼續(xù)平穩(wěn)，總體可能略緊。

　　丁爽表示，根據(jù)我們編制的信貸條件指數(shù)，信貸條件從2013年6月份開始已經收緊，央行在2014年可能會繼續(xù)執(zhí)行中性偏緊的貨幣信貸政策；財政政策方面，李總理多次強調沒有擴大赤字的空間，因此2014年的宏觀政策總體上可能比2013年略緊。

　　汪濤預計，2014年政府將維持穩(wěn)健的宏觀政策基調，保證經濟穩(wěn)定增長、繼續(xù)推進改革；政府將保持平穩(wěn)的財政政策基調和更加審慎的貨幣信貸政策基調，以便在穩(wěn)增長和控制杠桿率上升勢頭間取得平衡。

　　李迅雷指出，雖然2014年依然實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，但兩者內涵均發(fā)生了巨大變化。他分析稱，以財政為例，2013年財政赤字擴大了4000億元，貢獻了0.7%的GDP增速，而2014年如果為媒體所報道——安排的新增財政赤字僅為1000億元，貢獻GDP增速將降至0.2%，僅此一項就將拖累0.5%的GDP增長；而從貨幣利率來，目前利率的持續(xù)高漲與12年末利率的持續(xù)下行有著天壤之別。

　　在深化改革方面，汪濤認為首先推進的改革包括減少投資審批、向私人部門開放服務業(yè)、能源價格改革、繼續(xù)擴大營改增、繼續(xù)擴大養(yǎng)老金和醫(yī)保覆蓋范圍，以及繼續(xù)推進利率市場化和擴大人民幣匯率交易區(qū)間；而改革推進速度會低于市場預期。

　　沈建光判斷，根據(jù)央行貨幣政策委員會2013年第四季度例會“保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結構和信貸結構”的基調，2014年政策或將更多地從供給端發(fā)力，以全面推動改革。

　　沈建光進一步指出，從政策角度來看，當前中國的經濟周期已變得越來越短，且短期經濟增長高度依賴于宏觀政策的取向，經濟增長的內生動力明顯不足，顯示凱恩斯傳統(tǒng)需求管理理論在中國遭遇了瓶頸；此外，中國經濟面臨嚴重的結構性矛盾，包括地方政府債務、金融風險等難題疊加，證明持續(xù)多年的中國式需求管理的宏觀調控已走到盡頭，急需轉變并刷新宏觀經濟管理的思路和手段。